社论丨重视美联储加息的溢出效应,提前做好缓冲准备

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社论丨重视美联储加息的溢出效应,提前做好缓冲准备
发布日期:2022-04-29 10:40    点击次数:127

近日,美联储主席鲍威尔发表了题为《恢复价格稳定》的演讲,他承认目前的通胀率太高了(much too high),不排除在未来一次或多次会议上加息超过25个基点,也就是可能一次性大幅加息50个基点。他的鹰派讲话导致当日美股大幅下跌,美债收益率上升。

正如他所说,美国的通胀率太高了,但上周美联储三年多来的首次加息仅仅在零基础上提高了25个基点,这个决定宣布后资本市场表现出更乐观的态度,因为与通胀水平以及趋势相比,美联储的加息计划会大幅滞后于通胀水平与预期,从而使得加息政策起不到任何影响和作用,而各种推动通胀的因素在加速聚集并长期化,美联储散步式的做法会强化市场通胀预期,而市场预期也可能落后于实际的通胀爆发。因此,在上周宣布加息并没有将紧缩的预期传递给市场后,本周他进一步做出了“威胁”。

他在演讲中强调了通胀的严重性,美联储亟需转向更为严格的政策立场,采取迅速行动,致力于恢复物价稳定,将货币政策的立场恢复到更为中性的水平。其中有两个因素,一是劳动力市场非常紧张,比疫情前非常强劲的就业市场要紧张得多,名义工资正在以几十年来最快的速度增长,多个因素加剧了劳动力紧张与工资水平上涨的螺旋上升,表现出明显的供需失衡。其次是,在俄乌冲突前,今年美国通胀前景已经大幅恶化,现在,俄乌冲突通过能源、食品、物流和其他大宗商品的价格上涨造成更大的额外的通胀压力,从而使得长期高通胀的预期与风险都在上升。如果美国货币政策不做出可信的紧缩预期,这种巨大的通胀力量可能失去控制。

这似乎意味着美联储已经从就业目标转向了压制通胀,而且因为通胀的前景过于可怕,美联储希望发出可信的紧缩威胁。但是,就在一周前,美联储并没有这么严肃,因此,鲍威尔态度改变可能是对市场反应的一种反应,而这种反应可能也在市场的意料之中:美联储要表现出对压制通胀的严肃立场,从而影响市场预期。然而,市场相信的是行动,而不是威胁,尤其是在通胀可能长久处于高位的时候。

市场担心货币政策能否在不制造衰退的前提下实现降低通胀的目的,也就是说,能不能实现软着陆。正是这种忧虑,削弱了美联储的紧缩威胁。因此,对于市场而言,目前处于边走边看与随机应变的阶段,在强劲的经济增长与创下40年新纪录通胀水平的新环境里,至少目前的利率过低,美联储在短期内的任何动作都不足以引发风险。长期看,历史经验显示抑制通胀而不造成经济衰退的可能性不大,1994年是战后时期唯一成功实现软着陆的案例。但是,鲍威尔表示,1965年、1984年和1994年的历史是美联储大幅提高了联邦基金利率,在不引发经济衰退的情况下应对了经济过热。

尽管如此,目前的环境可能与历史事件所处的背景不一样。当前美国股市、楼市处于历史性的高点,摩根士丹利最新的一份报告显示,美国GDP和企业盈利已经激增并超过过去几轮周期的峰值,目前正在急剧减速。

鉴于俄乌冲突带来通胀更大压力与长期性因素,不排除美联储在接下来的两次议息会议时各加息50个基点,以增加美联储的紧缩可信性,当利率处于一个适中与安全水平,且市场逐步消化利率上升预期后,将让美联储获得一定的市场主导权。我们需要重视美联储加息产生的溢出效应,尤其是美元回流对发展中国家金融体系的冲击。其次,美国消费也可能受到冲击,进而影响中国出口景气度,应该提前做好缓冲准备。